2021-12-28 10:53:13
全球農(nóng)藥在耕地面積承壓與糧食需求增長的矛盾中前行，當下以“使用量零增長”意味著農(nóng)藥正著眼于低毒與高附加值尋找發(fā)展空間，由于農(nóng)藥的甜點區(qū)在產(chǎn)權(quán)農(nóng)藥上，且研發(fā)投入與研發(fā)周期不斷提高的當下，尾部企業(yè)生存壓力不斷加深。
就國內(nèi)企業(yè)而言，原藥-制劑的一體化是努力的主要方向，對于植保一體化的商業(yè)模式依然缺乏體量和渠道的支撐，區(qū)域集中的產(chǎn)業(yè)特征與其出口導向型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。但近年經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)對于環(huán)保、能耗的要求逐步提高，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)面臨著區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的深刻調(diào)整壓力，近10 年的低資產(chǎn)回報率使得尾部企業(yè)尤其捉襟見肘，頭部企業(yè)份額正加速提升，存量競爭的壓力持續(xù)加大，集中度和技術(shù)含量是其主要抓手。
從景氣度的角度出發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品價格近10 年的下跌從需求端給農(nóng)資行業(yè)造成了巨大的挑戰(zhàn)，2020H1 的全球疫情更是雪上加霜，進入2020Q2 農(nóng)產(chǎn)品價格驅(qū)動需求、疫情沖擊海外供應疊加草甘膦遭遇水患，共振的兩端將產(chǎn)業(yè)鏈庫存消耗殆盡，作為供應全球70%農(nóng)藥需求的中國市場農(nóng)藥產(chǎn)品價格持續(xù)抬升，并在2021Q3 的限電限產(chǎn)中開始“價格沖鋒”，草甘膦，草銨膦，吡蟲啉，丙環(huán)唑等優(yōu)勢品種價格翻倍。
展望明年，農(nóng)資周期仍然受到種植利潤回歸驅(qū)動，見底的庫存會對明年春耕景氣度形成有效的支撐。由于農(nóng)藥出口比重大，邊際降溫的原料價格和海運費甚至匯率會加快企業(yè)利潤的釋放，加上雙控政策的放緩，預計Q4 農(nóng)藥企業(yè)盈利表現(xiàn)超越季節(jié)性的約束。
種植利潤驅(qū)動農(nóng)資需求回暖，彈性產(chǎn)能不足加劇供需緊張
由于長期低價，四大原糧全球庫存已從2015 年高位回落，庫銷比的持續(xù)回落反映一定的糧食供應壓力，疊加近兩年極端天氣連續(xù)沖擊糧食產(chǎn)量預期，導致國際原糧價格持續(xù)回暖?；仡櫄v史表現(xiàn)，種植面積的增減滯后于糧價拐點12 至18 個月，這意味著次年的種植意向與本年農(nóng)作物價格的水位關(guān)聯(lián)度較高，當前糧食價格的高位運行有望延長本輪的種植周期，帶動化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資需求有望繼續(xù)回暖。
兩年來農(nóng)藥供應鏈受到公共衛(wèi)生事件和極端天氣的連續(xù)沖擊，以草甘膦為代表的部分品種過剩產(chǎn)能基本出清，供需關(guān)系日益趨向緊張。一方面是渠道商仍需要補庫以維持一定的庫銷比，另一方面是下半年南美銷售旺季+明年北半球春耕指向需求的連續(xù)性，短期而言還有冬奧會限產(chǎn)的隱憂，農(nóng)藥供需錯配有望延續(xù)至明年二季度。
原料價格邊際走弱，行業(yè)利潤進入拐點
2021 年以來原料價格沖高回落，農(nóng)藥位于精細化工鏈條的末端，滯后的價格傳導使得前三季度成本承壓，農(nóng)藥行業(yè)利潤增長并不明顯。從成本傳導的節(jié)奏看，基礎化學原料、化學原料及化學制品制造業(yè)PPI 在20 年Q3 啟動上行，但終端農(nóng)藥制造PPI 上漲相對滯后，直到21 年中旬才恢復去年同期水平，高漲的原料成本對利潤率形成持續(xù)壓制。
十月份后常見化工原材料如黃磷、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不同程度的回調(diào)，疊加海運價格邊際下降，預期Q4 農(nóng)藥成本持續(xù)回落。在中性的預期下，農(nóng)藥景氣度維持高位運行，成本下降所釋放的利潤以及下游補庫周期，農(nóng)藥板塊Q4 有望有超季節(jié)性的業(yè)績表現(xiàn)。
樂觀預期下，春耕傳統(tǒng)旺季臨近，國內(nèi)原藥供應鏈或在冬奧會、大氣防治、冬季疫情等不確定因素下繼續(xù)受限，由供需錯配激化驅(qū)動景氣度繼續(xù)上行。
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